自11月26日提议要对“22万科MTN004”进行缓期以来，万科已与债券握有东谈主进行了两轮会议，期间共提议过三轮缓期议案，但直至12月22日的第二次投票，依旧莫得一项缓期决议获取通过。

这笔正本在12月15到期的20亿中票，如今已参预了新一轮延期期，万科将在延期期届满之前络续与投资东谈主协商。

多位业内分析东谈主士齐提议，万科自己债务压力雄伟，在自己造血能力大幅下跌的布景下，又一忽儿失去大鼓动的外部输血，异日若走向债务缓期也不会让商场不测。

仅仅，历经2021年以来批量的房企缓期、失约，多家大型头部配置商先后完成境表里债务重组，可供参考的决议丰富。但万科在寻求首笔中票缓期时，未参照过往“本金分期兑付+保管原有票面利率”的组合，亦未给出小额兑付或增信安排，导致缓期决议于今未能通过。这一恶果约略是在商场预料以外的。

多位受访业内东谈主士觉得，万科领先意在以较低的代价赢得时期，在设施上先把失约风险压住、再用谈判来沟通更系统的债务惩办决议，但很较着的是，绝无仅有程往多轮房企债务缓期或重组后，商场当今更认现款和硬增信。

两轮谈判

第二轮博弈末端，万科依旧败下阵来。

12月22日，银行间商场交往商协会袒露了22万科MTN004第二次握有东谈主会议决议的公告，其中，该笔中票一年的缓期决议未获通过，而延期期延迟至30个交往日的决议则获取通过。业内觉得，万科后续不错在延期期内络续与债权东谈主进行谈判。

具体来看，万科方面在这次会议中提议的中票缓期决议为，20亿元本金兑付时期缓期12个月，转机后兑付时期为2026年12月15日；缓期期间的新增利息随本金的兑付一同支付；同期，缓期前产生的6000万元利息在2025年12月22日内支付，并明确缓期将由万科提供相应的增信程序。

相较于领先缓期决议中的不进行分期支付、未赐与抵偿或增信等，这次提议的修改后决议，万科方面不但承诺支付利息，还保证进行增信。但这些均未能打动投资东谈主。

公告娇傲，本旨本议案的中票握有东谈主或握有东谈主代理东谈主共3家，有用表决权数额为4040000，占总表决权数额的20.20%；反对本议案的22万科MTN004握有东谈主或握有东谈主代理东谈主共14家，有用表决权数额为15660000，占总表决权数额的78.30%；其他表决权均弃权。

说明《银行间债券商场非金融企业债务融资器具握有东谈主会议规程》律例及本期债券刊行文献商定，本议案应当由握有本期债务融资器具表决权擢升总表决权数额90/100的握有东谈主本旨后方可胜仗。因此，上述缓期议案未胜仗。

不外，延迟该期中期单据的延期期的议案则获取通过。该议案提议，要将本期中票的延期期由原5个职责日延迟至30个交往日，延期期届满日定为2026年1月28日。

公告娇傲，本旨该项议案的握有东谈主或握有东谈主代理东谈主共7家，有用表决权数额为18140000，占总表决权数额的90.70%；反对本议案的握有东谈主或握有东谈主代理东谈主共10家，有用表决权数额为1660000，占总表决权数额的8.30%；其他表决权均弃权。说明上述律例，该项议案已胜仗。

此前有业内东谈主士向记者默示，“有延期期兜底，即便前期的缓期决议没通过，也还有缓冲时期，还不错络续谈。”说明此前其他房企的境内债重组资历，延期期届满时，刊行东谈主不错再投票延迟。

但后续能否获取投资东谈主撑握约略如故要画上一个问号。有商场音问称，部分投资东谈主对万科提议的新决议仍不讲理，不仅莫得首付、分期支付，况且增信程序也莫得明确，权利难以保险。

有金融机构里面东谈主士向记者分析，现时投资东谈主反对缓期亦然平日之举，一方面监管上有对腾达不良的监管压力，投资东谈主但愿本息平日收回，不留住不笃定性；另一方面，若纯信用债券缓期，投资东谈主莫得保险，且过往房企的缓期资历也让投资东谈主担忧。面前，缓期后未进行二轮缓期的房企唯有万达。

与此同期，万科旗下另一笔中票22万科MTN005的缓期会议也将在12月22日召开。该笔债券余额37亿，票面利率为3%。该笔中票的第一次握有东谈主会议上共有6项议案，其中有5项缓期决议，以及1项延期期延迟议案。投票表决截止日历为12月25日。

悬而未定

上述正在谈判中的两笔中票，仅是2025年内万科将面对的到期债务，2026年其到期或行权的债券界限还有124.19亿元。酌量到万科雄伟的债务压力，业内对后续到期债务依然走向债务缓期的结局并不感到不测。

财通证券固收分析师孙彬彬觉得，万科的债务举座压力大、债务结构差，且短期偿债压力也很大。闭幕2025年9月底，万科有息债务为3629亿元，已是历史最高值；债务结构上，据万科半年报袒露，一年内有息债务占比42.7%，现款短债比仅0.48。若是剔除货币资金中受戒指部分，债务压力会更大。

“同期万科还面对钞票处置不乐不雅、销售大幅下滑等情况，而‘无骨子抑制东谈主’的股权结构决定了外部撑握的力度有限。”孙彬彬默示，这期间大鼓动握续向万科“输血”，撑握其偿债，面前深铁已累计提供告贷307.96亿元。

中证鹏元评级也提到，现时万科的出现债务缓期有一定的势必性，一方面，深铁的作风转化发生得一忽儿，留给万科筹划资金的时期未几，况且万科集团层面可动用的资金严重不及；另一方面，与买卖地产不同，配置类企业的钞票面前处置难度较大，万科手中在建名堂界限较大，且买卖地产质押比例也还是很高。多重因素之下，万科走向缓期也就在预料之中了。

不外，历经2021年以来批量的房企缓期、失约，于今已有近四年时期，期间又有包括融创、碧桂园、远洋、富力等在内的多家大型头部配置商先后完成境表里债务的缓期或重组，可供参考的决议丰富。但万科第一笔债券的缓期决议在与债权东谈主的反复贪图后仍未能通过，这一恶果约略是在商场预料以外的。

华创证券研报指出，归拢历史地产债缓期决议来看，大部分房企礼聘本金分期兑付+保管原有票面利率的组合，部分房企为进一步加多缓期决议通过率，会增设小额兑付安排、缓期期间票面利率调升、拖欠利息计入付息基数及增信程序。

但万科在12月1日提议领先缓期决议时，礼聘的则是“本息缓期一年、期间无增信程序”。对此，商场多故不测。有知情东谈主士那时向记者显现，早前万科方面还与投资东谈主征询过分期支付的草案，但最终发布的决议“比草案还差”。那时，一位评级机构东谈主士曾向第一财经褒贬万科的缓期决议“匪夷所念念”。

尽管从11月初深铁对万科的撑握作风发生变化，到该笔中票的正本到期日（12月15日），万科唯有一个半月，时期仓促，不及以提供一套熟谙的缓期决议，但此前碧桂园曾经面对相同的境况，并很快就完成了境内债举座缓期。

记者梳剃头现，2023年7月底，对于碧桂园流动性压力的各式传言开动流传。往时8月初，碧桂园先提前兑付了一笔刊行金额13.6亿元的债券；14日，旗下境内债沿途停牌；18日就先行对一笔将于9月2日到期的私募债“16碧园05”提议缓期决议，包括本金缓期三年、首付6%、到期偿付利息、提供增信程序等，该决议于9月1日通过。

在完成了最为挫折的一笔境内债缓期后，碧桂园又在2023年9月初提议了其余8笔境内债的缓期决议，并在当月络续获取握有东谈主会议表决通过。通过这种一揽子决议，碧桂园聚会完成了境内债的缓期谈判，且均按首笔缓期债券“16碧园05”的决议进行。

汇生海外本钱有限公司总裁黄立冲向记者默示，两家企业面对境内债缓期时采选不同的决议，其中不少各异。其一，碧桂园那时被商场当成脱险主体，境内债的缓期想要通过，时常就得用能坐窝落地的现款安排去换时期，比如把一部分本息作念要素期、或者把首期付款往后挪一段但仍保留明确的分期节拍。“16碧园05”恰是如斯，用看得见的现款旅途来换握有东谈主本旨。

在黄立冲看来，万科与碧桂园的礼聘不同，第少量在于其领先的判断可能仍停留在“不错用信用和设施换时期”的框架里，是以先抛出决议即是将本息举座往后推一年、同期又莫得拿出有余硬的增信或现款对价。“这个决议因为繁难荒芜信用撑握而被握有东谈主顺利否掉，致使出现着实没东谈主投唱和的处所。”

第二点是，过往房企接受的分期决议会得到投资东谈主的撑握，但对刊行东谈主来说不一定容易已毕。“分期支付，意味着配置商必须承诺一条握续支拨现款的旅途，而万科当下的现款更可能优先被拿去作念保委派、名堂运营等，以及同期面对其他到期债务的再谈判。”黄立冲觉得，若万科在第一笔债券缓期中就进行分期支付，后续其他债权东谈主很容易条款同恭候遇，谈判也会赶快从一只债若那边理，升级为整个债齐要按这个节拍支付现款，这对举座流动性安排反而更被迫。

也有已完成境内债重组的房企里面东谈主士也觉得，万科此前约略即是想顺利缓期，然后打磨一套举座重组决议。而若前期的缓期中就给了头寸，后头举座决议的调性也就会相应拔高，谈判难度会有所加多。

不外，也有前房企本钱部小心东谈主分析，现时万科属性与芜俚民营房企有所不同，好多决策设施和活泼度也与民企有各异，拿出钞票进行增信的难度也就有所增大。

可惜的是，“从投票恶果看，商场当今更认现款和硬增信，也不太认布景和故事，这亦然为什么延期期能过、本金一年缓期过不了的原因。”黄立冲默示。